《Jesse_Livermore－Boy_Plunger》

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利弗莫尔回到华尔街后，也突然感到更舒服了。在与埃德·赫顿和吉姆·哈里斯Jim Harris的经历之后，他觉得自己更像是一个局内人而不是局外人，这让他对自己所做的事情更加自信。他现在知道他的未来是在交易市场，他知道他必须学习如何合法交易和赚钱。
利弗莫尔空闲时，他对实时交易和他所谓的“股票交易时间”之间的差异进行了详尽的分析。在内心深处，他暗自庆幸对赌行大门对他关闭了。他知道他必须继续前进，并且一劳永逸地学习如何在华尔街工作。他欣然承认:“如果不是对赌行拒绝我的生意，我可能永远都不会停止在他们那里交易。要是那样，我就永远没有机会了解股票投机生意还包括其他很多内容，远不止于仅仅在几个点的波动上弄潮。”
但是他理解的鸿沟使他害怕，他意识到游戏对他来说已经改变了。他也逐渐意识到，自动止损——投机交易的副产品——是他交易风格的关键之一。正如他所解释的那样:“与在声誉良好的经纪商办公室进行投机相比，在老式的对赌行进行交易具有一些明显的优势。首先，当保证金达到极限时自动平仓是最好的止损指令。你不会损失的比你下注的多，而且也不会有命令执行糟糕的危险，诸如此类。”
他开始逐渐认识到，对赌行交易相当于市场上的影子交易、模拟交易或更广为人知的纸上交易。但利弗莫尔认为，有的人为了自娱自乐，在股票市场从事模拟交易，用想象的美元来证明自己多么正确。有时候，这些虚拟的赌徒获利千百万。按照这种方式，很容易成为一名“豪赌客”。这让我想起了一则老故事，有人准备第二天和人决斗。
他的助手问他，“你的枪法好吗？”
“噢，”决斗者答道，“我能在二十步开外射断葡萄酒杯的细柄，”看上去挺谦虚。
“不错，”助手不为所动。“但是，如果那个葡萄酒杯正举着一把上膛的手枪瞄着你的心脏，你还能射中杯柄吗？”
对我来说，必须用我的钱来支持我的观点。”
尽管利弗莫尔只有25岁左右，但他所经历的学习曲线使他比同龄人聪明得多，因为他喜欢说:“一个人要花很长时间才能从他所有的错误中吸取教训。他们说任何事情都有两面性。但股市只有一面;这不是牛市或熊市的一面，而是正确的一面。我花了很长时间才把这项基本原则牢牢地扎根在我的脑子里，比掌握股票投机生意其他绝大多数技术性内容花费的时间长多了。”
"我的失败使我明白，在我确信我不会退却之前，我绝不能贸然前进。但是如果我不能前进，我就不动。我的意思并不是说一个人在犯错时不应该限制自己的损失。完全应该。但这不应该导致迟疑不决:我一生都犯过错误，但在赔钱的过程中，我获得了经验，积累了许多有价值的“不应该做的事”。我已经破产好几次了，但是我的亏损对我来说从来都不仅仅意味着损失。否则，我现在就不会在这里了。我一直知道我还有一次机会，我不会再犯同样的错误。我相信我自己。
你必须相信自己，相信自己的判断，如果打算在这一行谋生的话。这就是我从不听信内幕消息的缘故。如果买股票是出于史密斯的内幕消息，那么卖这些股票同样得出于史密斯的内幕消息。我就得依赖他。到了差不多该卖出的时候，假如史密斯外出度假了，怎么办呢？不，先生，没人能靠旁人告诉他怎么做来赚大钱。我从自己的亲身经历了解到，靠别人为我提供一条或一连串内幕消息挣到的钱，绝不可能超过靠自己独立判断挣到的钱。我花了5年的时间，才学会足够高明地从事这个行当，在我正确的时候足以让我挣到大钱。
“我没有太多精彩的经历，或许让你失望。我的意思是，现在回头来看，我学会投机生意的过程谈不上惊心动魄。我曾经几度破产，当然，破产的滋味绝不好受，不过我赔钱的情形同其他人在华尔街赔钱的情形没什么两样。投机，是一桩艰苦而充满磨难的行当，投机者必须始终全身心投入他的工作，不然，很快便一败涂地、无工可务。”
利弗莫尔试图在华尔街安顿下来，体面地交易，所有这些想法都萦绕在他的脑海里。对他来说幸运的是，整个国家经历了一场史无前例的大繁荣。正如利弗莫尔早期传记作家理查德•斯密特(Richard Smitten)所言:“市场开始沸腾。“每天有超过300万股股票在正常交易。似乎每个美国人都在交易股票，从实业家的百万富翁到擦皮鞋的男孩。多年后，他还清楚地记得:“我听说，在之前的红火时期，华尔街曾经号称日成交量最高可达25万股，按照平价计算，相当于一天之内2500万美元的证券易手。但在1901年，我们的最高日成交量达到了300万股。每个人都在挣钱。钢铁帮进城了，这伙百万富翁大洒金钱，像醉酒的水手一样满不在乎。”
利弗莫尔是一个与华尔街一些伟大人物:如约翰•盖茨、劳亚·史密斯（Loyal Smith）、海蒂•格林和约翰•德雷克一起交易的小人物。海蒂·格林(Hetty Green)是一位女继承人，也是华尔街第一位严格意义上的女性投资者。她继承了600万美元，并开始运作。（图3.1）

当他们动辄数百万美金投资时，利弗莫尔拿数千美元在投资。
他确信的一件事是美国正处于牛市。他一直在做多，而按照目前的市场状况，连猴子都能赚钱——他非常理解这一点:“我玩得更仔细，有一段时间做得更好。我们迎来了1901年的大繁荣，我挣了很大一笔钱——我指的是相对于一个男青年而言。
还记得那段时光吧？整个国家经历了一场史无前例的大繁荣。我们不仅碰上了工业大整合、资本大并购的年代，其规模也接连打破历史记录；而且公众一波接一波狂热地涌入股市。”
在纽约，作为一个单身英俊的年轻人，他也很享受自己的生活，口袋里的钱似乎烧包了。他金黄的头发、白皙的肤色和清澈的浅蓝色眼睛吸引着异性。他不寻常的地方还在于没有胡须，这在20世纪初的美国几乎成为一种社交礼节。这不是故意为之;他脸上的痘痘不容易长出来。正如他欣然承认的那样:“只要手头比较宽裕，我就开始过得比较讲究。结交新朋友，享受好时光。记得吗，那时我还不到25岁，我一个人在纽约，口袋里揣着一大笔来得容易的钱，心里头怀着颇为自许的信念——我正开始弄明白这台新报价机。”
他欣然承认，对他来说，20多岁的时候，拥有这段美好时光和他作为投资者的职业生涯同样重要：“每天，从早晨十点到下午三点，我专心致志地沉浸在击败股票市场的游戏中；三点之后，同样一心一意地沉浸在优游生活的游戏中。”
不过，尽管他过得很开心，但他没有忘记自己的首要目标，那就是学会如何在纽约证券交易所利用被延误的股票行情的变幻莫测来赚钱。多年后，利弗莫尔对虚构传记的作者埃德温·勒费弗(Edwin Lefevre)说:“请不要误会。我绝不让享乐影响交易。当我亏损的时候，只是因为做错了，而不是因为生活放荡散佚而影响交易。我从来没有发生过精神涣散或四肢麻木而损害交易的情况。我承担不起任何可能导致身体和精神不适的事情。即使现在，我通常都在晚上十点之前就寝。当我年轻的时候，从来不玩得太晚，因为如果睡眠不足，便不能精力充沛地投入生意。因为我的总体业绩赢大于亏，所以我认为没有必要省吃俭用，放弃生活中的美好事物。市场总能供我所需。我逐渐建立信心，我的自信来自于对待自己谋生手段的职业化、不带感情色彩的态度。”

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在那四年里，他的期望值很低，这可能对他的表现产生了心理影响。正如他所承认的那样:“我没有指望自己的业绩能够和我在对赌行一样漂亮，不过，我认为过一段时间自己会比以前做得好得多，因为现在我有能力支配大得多的头寸。(swing a much heavier line )。”在那段时间里，他不断地为自己的表现辩护:“我做得比收支平衡还要好，这就是为什么我不认为有必要剥夺自己生活中美好的东西。我获得了一种自信，这种自信来自于一个人对自己提供衣食无忧的生活的冷静态度。”这都是他不断自我分析的一部分。在他的早年，利弗莫尔一直在评估自己，似乎在为自己的生活而奔波。
到那时，他已经花了7年的时间研究股票行情，他意识到自己有这方面的天赋。但他也意识到，他并没有完善艺术，他之所以成功，只是因为市场运动是一种方式。正如他所说:“我正在考虑在交易所实际执行我的指令，并更加谨慎地行动。但是，我仍然固执己见，也就是说，我仍然无视一般原则;只要我这么做了，我就不能发现我的游戏到底出了什么问题。他一周赚不到100美元，在他的困境中，他回忆起上一代投资者拉塞尔·塞奇（Russell Sage）的股票市场生涯：“某些人，比如老拉塞尔·塞奇（Russell Sage），挣钱的本能和守财的本能都很发达，自然，他死的时候富得流油，但这有啥光彩呢”
利弗莫尔认为，他缺乏真正的成功，是因为他无法理解赌徒和投机者之间的根本区别。他意识到自己还停留在对赌行的心态中，离塞奇这样的人的技术还有百万里之遥。
最终，在几年之后，利弗莫尔相信他已经在他的交易风格上做出了他需要的改变，并确定了他是一个投机者还是一个赌徒。
在他自己的头脑中，他将赌博本能定义为他所谓的“押注波动”，而真正的投机是“预测涨跌”。他花了十多年的时间才明白了这个相对简单的人生道理。但从那时起，这对他产生了巨大的影响。现在他只需要把它付诸实践，这也需要时间。他如释重负，发誓永远不会忘记他所学到的东西，并绝不再成为一名赌徒：“当我认为我找到了解决办法时，我必须证明我是对的。我只知道一种方法可以证明这一点，那就是用我自己的钱。”
他一直在寻找上升趋势中的一个转折点，在那里他可以做空，然后做多（ go short, then long做空，然后做多），然后大赚一笔。他不断研究蓬勃发展的铁路行业，阅读他能找到的所有贸易报告。他的机会又来了，大铁路股也来了 。到那时，他已经有了1万美元的资本，他可以将其杠杆化到5万美元，如果得到经纪商的许可，他可能会再将其翻倍。他看到了转机，然后改变主意，不到一周就赚了5万美元。但当他尝试类似的方法时，他的损失几乎完全相同。随着他逐渐积累资本，这种情况持续了好几个月，但这是一个令人痛苦而缓慢的过程。
这让他渴望得到更多。他知道市场从来都不是直线上升的，而是逐步上升的。所以他等待着短期的反转，然后反弹，他确信会到来。
这种交易方式在繁荣时期一直延续，有时他赢了，有时他输了。四年来，他在纽约如鱼得水，一边度假，一边享受工作带来的乐趣。与此同时，他试图建立一种难以描述的交易技术，通过这种技术，他可以持续不断地赚钱。
利弗莫尔从未想过要花四年的时间，但它做到了。当他沉思着对埃德温·勒费弗(Edwin Lefevre)说:“尽管我现在的进步似乎很慢，但考虑到我在平衡地赚钱，我想我已经学得尽可能快了。”他自己也承认，他过于谨慎，过于焦虑。他承认自己沉迷于“抑制自己年轻时的冲动”。
但牛市正在肆虐，在这种情况下，冲动是一种实实在在的资产。然而，他遗憾地承认:“我决意要明智，谨慎从事、保守一点。谁都清楚，这么做的办法就是，先拿回到手的利润，等市场回调的时候再买回来。这正是我采取的做法，或者更准确地说，正是我力图做到的，因为我常常入袋为安，再等市场回落。事与愿违的是，回回都等不来市场回落。就这样，眼睁睁看着我的股票绝尘而去，继续上涨10点，而我却拱手坐在一旁，只有4点利润安稳收藏在“保守的”口袋里。他们说，获利平仓绝不会让你变穷。是，你不会变穷。但是，在牛市行情下，你只拿到4点利润，也绝不会变富。
当我本该挣到2万美元的时候，只挣到了2千。这就是我的保守策略给我的报答。大约就在这个时期，我注意到，在本该挣到大钱的地方，我实际上只挣回了其中如此之小的比例；于是，我有了另一项发现，肥羊们的行事方式和他们的经验深浅有关，经验深浅决定方式的差异。”图5.1

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图5.1 经过1902年的平淡和1903年的下降趋势后，终于迎来了1904年和1905年波澜壮阔的大牛市，最大涨幅超过100％。请记住老帕特里奇语重心长的教诲，“噢，你知道，这是牛市！”正是在这轮牛市行情中，27、8岁的利弗莫尔终于领悟到大势的重要性，虽然他的资产并没有很快增长。
当这种情况发生时，利弗莫尔骂了自己一顿，后悔自己在牛市中经常过早地套现，因为他下定决心不输钱。10年后，他对勒菲弗说:“我的想法从来没有让我赚大钱;我总是坐着。明白了吗?我坐着不动。在市场上做对一点也不困难。既能正确又能按兵不动的男人并不多见。我发现这是最难学的东西之一。但只有在股票作手掌握了这一点后，他才能赚大钱。
原因在于，当市场按照他认为必须的方式从容不迫地运行时，一个人可能看得很清楚，但也会变得不耐烦或怀疑。这就是为什么华尔街有那么多人赔钱。市场没有打败他们;他们打自己，因为他们不能坐着不动。
“特别是在牛市中，股票实际上只朝着一个方向走;在牛市中，你的游戏是买入并持有，直到你相信牛市接近尾声。”
利弗莫尔在1902年至1906年的四年时间里对自己的反常行为直言不讳，当时他似乎在市场行情结束之前很久就一直在抛售股票。他以保守主义的名义不断地违反自己的一切规则。他承认自己是在随波逐流，由于缺乏成功或失败的经验，他的理智也渐渐平静下来:“如果我更经常地失败，或许它会促使我更持续地学习。通过研究我在赫顿公司赢利的交易记录，我发现，虽然我对市场的预期经常是100％正确——也就是说，我对市场形势和普遍趋势的诊断——但是，我并没有挣到自己的“正确”判断本身应有的那么多赢利。我为什么没做到呢？”
这个问题折磨了他将近四年。但是生活很简单，生活也很好，发现这一点从来就不是优先考虑的事情。他的大部分夏天都在佛罗里达州的棕榈滩度过，他非常喜欢那里，并很快在那里结交了朋友。
与此同时，埃德·赫顿正在享受自己的成功，1904年，他与叔叔散伙，成立了自己的股票经纪公司E.F·赫顿公司。这一次，他的合伙人是他的兄弟富兰克林·赫顿。很自然，利弗莫尔把他的账户转到了他的朋友那里，他的朋友很快就在棕榈滩、萨拉托加和旧金山开设了支行。利弗莫尔确保他只在其中一个地方度假，所以他总是离赫顿的办公室很近。
尽管他行动迟缓，但到1906年，时隔四年，利弗莫尔已经积累了大约10万美元的资本。对他来说，这只是杯水车，但以当时的标准来看，他是一个非常富有的人。他本可以在以后的日子里每年赚两万美元，过着非常好的生活。但这不是他的命运，他知道：他要么取得成功，要么退出。那时他28岁，虽然年轻时很享受纽约的生活，但他不确定自己是否有长期股票交易的未来。他一爬到山顶，就好像马上又掉了下去。
所以在四月份，他决定卖掉他所有的东西，去棕榈滩度假一个月，部分原因是考虑下一步的行动。但他很快就厌倦了晒日光浴，在度假三天之后，他一时冲动，和好友杰克·彼得斯(Jake Peters)走进了E.F·赫顿(E.F· Hutton)位于棕榈滩的办公室。彼德斯也涉足股票市场，当时比利弗莫尔成功得多。牛市仍在肆虐，像彼得斯这样的交易员从未以其他任何方式知道它(The bull market was still raging and traders like Peters had never known it any other way)。彼得斯还没有经历他的第一次熊市，有时利弗莫尔认为彼得斯甚至不明白股票可以涨也可以跌的概念。当彼得斯买了一 只赔钱的股票时，他只是把它保留了几个星期，直到它发生逆转，他轻松地赚了一笔。对彼得斯来说，那就是股市。利弗莫尔很担心彼得），但很喜欢有他作伴。
当他们站在报价机前时，彼得斯很想采取一些行动，但利弗莫尔表示反对。正如他描述自己的感受时所言:“我对市场毫无兴趣，只是享受着休息。但是彼得斯不断地鼓励他实践自己的名声，投身其中。最后，利弗莫尔让彼得斯“闭嘴”，他那震惊的朋友往后退，坐在赫顿舒适的棕色皮沙发上，阅读《棕榈滩每日新闻》，该报因其高质量的新闻纸而被亲切地称为“闪亮的报纸”。彼得斯藏在厚厚的书页后面。他的朋友很少粗鲁无礼，他知道什么时候该退缩。
利弗莫尔只是静静地站着。他能感觉到脑子里有什么东西在动，这是他以前从未有过的感觉。利弗莫尔突然产生了一种冲动，想要做一些毫无根据的事情，这在以后的许多次中都会发生。理查德·斯密特(Richard Smitten)将其描述为“某种精神冲动”。“但心理上的‘激增’可能是更准确的描述。利弗莫尔在过去常常有这种冲动，但往往不予理睬。但他最终意识到，几乎每次他这么做的时候，他都是错的。正如他回忆的那样:“我浏览着报价板，注意到某些变化——绝大多数股票都上涨——但是到了联合太平洋铁路却是例外。我当时便觉得应该卖空它。我说不出更多道道，就是感觉应该卖空他。我自问为什么会有这种感觉，但找不到做空联合太平洋（Union Pacific）的任何理由。”
他走到柜台前，表明了他是一个帐户持有人身份，而不是那个职员不认识他（not that the clerk didn't recognize him），他说:“卖掉1000联合太平洋公司。接单员很惊讶，但他知道在利弗莫尔签署了订单后要怎么做。但杰克•彼得斯却不是这样，他从欧式新古典沙发上一跃而起，把报纸扔在地板上，试图在为时已晚之前阻止这笔交易。但利弗莫尔只是拿了一份订单，平静地等待着他的订单得到确认。
这一次，他不担心任何延迟，因为他知道该股正在上涨，而且上涨的时间越长，做空价格就越高。彼得斯很快平静下来，相信利弗莫尔掌握了一些内幕消息，毕竟，如果没有这些内幕消息，只有疯子才会做出他所做的事。
彼得斯试图从他的朋友那里得到他所知道的东西，因为他本人看好联合太平洋铁路公司，实际上自己也持有一小部分股票。但是利弗莫尔把他推开，告诉他，他只是凭自己的直觉行事，而彼得斯根本不相信。两人在赫顿的大厅里争论起来，利弗莫尔正努力地想再卖一些:“我走回营业部，给他们发出卖空第二笔1000股联合太平洋公司股票的指令。如果我第一笔放空1000股正确的话，那就该再追加一点。彼得斯指责他白扔钱，并认为他可能中暑了。他恳求他的朋友离开，并试图引导他离开赫顿营业部，回到酒店房间小睡一会儿。
彼得斯后来回忆说，他确实认为他的朋友精神崩溃了，他的行为与市场情绪和常识背道而驰。就在这时，利弗莫尔第三次回到柜台前对彼得斯说:“我不知道我为什么要卖掉它，我只知道我想卖掉它。现在，他已经卖出了3000股联合太平洋保险公司的股票，到当天收盘时，他已经损失了大约7500美元。
那天晚上，他出乎意料地睡得很安稳，尽管他回忆道:“在一个上涨的市场，我走出营业部时做空了3000股，我一点也不担心。”
第二天早上，营业部一开门，他就独自一人回来了，又卖空了2000股。
那是1906年4月17日。由于卖空了5000股股票，利弗莫尔决定回到纽约监督投资。他说:“就这样，我凭着直觉，放空了5000股联合太平洋。这个数字是我在赫顿公司的保证金允许卖空的最大限额。人还在度假期间，这笔股票空头数目实在太大了，于是我放弃休假，当夜赶回纽约。究竟要发生什么，找不到蛛丝马迹，我想最好还是亲临现场随时待命吧。如果不得不行动，在现场更便捷。”该股继续上涨，但随着市场接近收盘，涨势略有逆转，联合太平洋首次下跌。但利弗莫尔的总资金仍然少了1.2万美元。
当他躺在纽约酒店的房间里睡着时，旧金山发生的事情对他的生活产生了非同寻常的影响。

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第九章 几天就赚了25万美元

1906
1906年4月18日星期三上午8点，杰西前一天晚上从棕榈滩回来晚了，在他纽约旅馆的房间里睡得正香。
远在3000英里之外的加利福尼亚州，当时是凌晨5点，整个旧金山都在沉睡。仅仅两分钟后，圣安德烈亚斯断层突然断裂，大地震动，41万居民全部被震醒。发生了两次地震。最初的地震几乎无法察觉，但20秒后，大地在8级地震中震动了42秒，几乎是最糟糕的。它断裂了整个加利福尼亚长达296英里的大地表面。在震中，地面移动了28英尺。
最初，该市约四分之一的建筑倒塌，据报道有375人死亡，数千人受伤。据估计，超过10万人立即无家可归。这是一场大灾难，因为旧金山是加州最大的城市，也是美国第九大城市。但来自旧金山的最初报道对这个坏消息轻描淡写;这是一场可以控制的危机，有消息说，这座城市可以迅速重建。它的许多建筑都是用木头建造的，而且木材充足而且便宜。但这只是一厢情愿的想法，当破裂的天然气管道起火时，这就成了问题本身。大火很快蔓延到木制建筑，在12个小时内，整个城市似乎都着火了。大火造成的损失很快超过了地震造成的损失。
旧金山消防局(San Francisco Fire Department)因领导层真空而陷入瘫痪，似乎被冻结了，无法做出回应。不幸的是，旧金山消防局局长丹尼斯·沙利文(Dennis Sullivan)在最初的地震中受了重伤，处于昏迷状态。结果，没有人知道该做什么，也没有什么领导。由于水管被毁，也没有水。由于缺乏经验的消防队员开始炸掉狭长地带来建造防火带，原本可以控制的局面迅速失控，而这只会引发更多的火灾。
然后，就在事情变得不能更糟的时候，房主们开始放火焚烧自己的房子。他们的理由很简单。家庭保险不包括地震损失，但与火灾有关的损失已全部覆盖。在48小时后火灾开始消退前，旧金山三分之二的地区实际上已经被烧毁（Two thirds of San Francisco was effectively burnt out before the fires began to subside 48 hours later）。据估计，在第一周内，共有27.7万人无家可归。
整个城市很快被安置在临时建筑和帐篷中，救援物资开始从全国其他地区涌入，军队接管了一切。海滩上到处都是帆布下的家庭。
当天上午，大约正午时分，有关事件的首批报道陆续传到纽约市。那时，利弗莫尔正在E.F·赫顿的办公室里观察并等待有关联合太平洋的任何行动。大家都很惊讶地看到他提前三周度假回来，很快，整个办公室都在议论他的反常行为，不知道他们是否应该跟着他。但当来自旧金山的消息和灾难的严重性开始引起共鸣时，所有这些想法都烟消云散了。晚报的标题是“旧金山地震灾难”。
起初，相对利好的消息意味着股市对这场灾难不屑一顾，几乎没有下跌。它给每个人一种虚假的自信。
周四，纽约收到了火灾的消息，但市场依然坚挺。但是利弗莫尔越来越确信自己的立场。他走进埃德·赫顿的办公室，关上了门。他告诉他:“埃德，这比报纸上说的要糟糕得多。我需要信用来卖出联合太平洋公司的另外5000股。在四年无所作为之后，赫顿对他的朋友的新热情感到惊讶和高兴。他也同意利弗莫尔对旧金山局势的分析。自从地震消息传出以来，赫顿一直未能打探到在旧金山办事处的公司任何人，他担心会出现最坏的情况。
他签署了额外的信用额度，利弗莫尔立即又出售了联合太平洋公司的5000股股票，使他的空头持仓达到1万股。
那天下午晚些时候，赫顿把利弗莫尔叫回他的办公室。当他告诉杰西刚刚听到赫顿旧金山办公室被烧毁的消息时，他的脸色苍白，他不知道那里员工的命运如何。在这样一场灾难之后，两个人都对股市的相对强势感到困惑。利弗莫尔建议赫顿做空他的个人投资组合。这是一个非常及时的建议。
但这并非完全没有风险，也不是一件确定无疑的事情。私下里，利弗莫尔完全被华尔街的相对实力搞糊涂了，他就是无法理解。就像他说的:“看到华尔街的盲目令人恼怒。”他的度假朋友杰克·彼得斯也从棕榈滩回来了，他一直在他耳边耳语。他告诉利弗莫尔，他完全错了，尽管加州发生了什么，牛市仍将一如既往地强劲。当他低声说:“那你的皮将和其他的熊皮一样，被摊在阳光下晒干。这是一种非凡的虚张声势，但利弗莫尔确信彼得斯的信心是错误的。所以他决定孤注一掷。”

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那天晚上，利弗莫尔再次去见埃德·赫顿，要求获得更多的贷款，这次他又卖出了1万股联合太平洋公司的股票。赫顿又签了合同，现在利弗莫尔的股票持仓达2万股。他做空了价值近350万美元的股票，这在当时是一笔非同寻常的投资。一切都开始于一种简单的预感。但自从地震以来，它已经变得远远不止这些了。利弗莫尔确信的一件事是，联合太平洋公司不能上升，这使他的投资在他看来没有风险。（既然不涨，做空是安全的）
第二天早上，4月20日星期五，市场终于崩溃了。到下午，传来几乎把旧金山夷为平地的坏消息。联合太平洋的表现好于多数铁路公司，但仍随趋势下滑。
利弗莫尔很快买回了2万股，将这些股票套现。到周六上午，他已结清了所有头寸，获利25万美元（350万获利7.14%）。本来可以更多，但他决定不碰运气。他把现金存入银行，使自己的净资产达到35万美元。然后他又回到谨慎的状态，决心不再失去利润，不再变穷。
但是，当股市继续下跌时，他再次为自己的谨慎感到后悔。(点评：一个涨停后，我就不敢买了，但是等回过头看，原来不高，才刚刚是启动点。)
由于旧金山港是一个重要的贸易中心，对美国经济的破坏是巨大的。几天后，报纸刊登了地震和火灾保险损失的初步估计。多达4亿美元，一笔无法想象的钱。尽管这一损失将分散到至少十几家大型再保险公司，但它再次吓到了市场，4月25日，崩盘达到顶峰，几天之内市场下跌了10%，抹去了超过10亿美元的市值。但是利弗莫尔坐视不动（sat on his hands ），因为市场暴跌，使他少赚了数百万美元，而他本可以通过做空获利。
他远离市场，担心自己乱动和市场反弹会再次把他扫地出门。
两个月后，他又开始了他的暑假生活，但这次他乘火车去了纽约北部的萨拉托加温泉(Saratoga Springs)。当时正值盛大的赛马节，整个纽约社会似乎都聚集在萨拉托加。萨拉托加以它的矿质泉而闻名，有许多高档酒店和赌场，是纽约富人最喜欢的度假胜地。吸引利弗莫尔的地方在于，它设有一个E.F·赫顿分公司。
但是利弗莫尔发现在萨拉托加不是一个平静放松的假期，而是一个满是人在讨论股市以及股市何时可能复苏的小镇。每个人都有股市小道消息要告诉他，但他却充耳不闻。似乎没有人知道杰西·利弗莫尔从来不听市场小道消息。但是，一个星期后，狂热的气氛终于影响了他，他冲进E.F·赫顿的营业部研究报价带。
他立刻注意到联合太平洋的股价正在上涨，在他看来，这就像一个大买家在囤积该股一样。他想都没想就买了500股，每次买500股（buying 500 blocks），直到他以每股160美元左右、60万美元的市值持有了将近4000股。他的购买本身就推高了价格，他很快就显示出良好的利润。营业部里人声鼎沸，许多赫顿的顾客跟着他进场了。
在交易厅的嘈杂声中，经理叫他接电话，告诉他他的老板打来电话，有急事要找他。利弗莫尔很惊讶，因为在1906年，长途电话仍然很少见，只有2%的美国家庭真正拥有电话。利弗莫尔马上想到的是，埃德·赫顿已经撤销了他的信用额度，他将不得不卖掉一半仓位。但是当经理把话筒递给他的时候，利弗莫尔听到赫顿在长途电话线上尖叫:“你到底怎么回事？你疯了吗？”
赫顿告诉利弗莫尔，了解联合太平洋事务的内部人士正在拉抬股票，而且已经持续了好几天。他们倒给他大量的高价股票，而他却把它们全吸光了。他称该计划的始作俑者是“骗子”。赫顿告诉利弗莫尔，他被当成了傻瓜:“你一头扎进这只股票，可别指望每一次都那么好运气发生奇迹把你救出来。趁现在还有机会，赶紧罢手吧。”当利弗莫尔持相反意见时，赫顿告诉他:“赶紧出！立刻。它随时可能崩盘。”随时都可能破产。他补充道:“言尽于此，尽到我的责任了。再见！”说完，他砰的一声挂了电话。
利弗莫尔被赫顿的态度吓了一跳。他以前从来没有这样做过，他得出结论，违背他正确的判断，一定有很好的理由:“我知道他有能力听到一些事情。”
但是利弗莫尔仍然不相信。他知道自己能看懂报价带，而发生的一切感觉与埃德·赫顿告诉他的恰恰相反:“埃德是一个非常聪明的人，消息异常灵通，是一个真正的朋友，无私而善良。在购买联合太平洋时，我所能做的就是多年来研究股票的走势，以及我的一种看法，即经验告诉我的某些征兆通常伴随着股价的大幅上涨。”
但是利弗莫尔做了一件他从未做过的事:听从外部的建议，改变自己的想法。他把自己的判断抛到九霄云外，完全违背了自己的直觉，卖掉了报价带上告诉他正在上涨的股票。
更糟糕的是，他完全相信埃德•赫顿的判断，还以162股的价格卖空了4000股联合太平洋股票。结果是灾难性的调仓。
就在第二天，联合太平洋董事们突然宣布派发10%的股息，这对任何做空该股的投资者来说都是一个危险的处境。令利弗莫尔更加不安的是，许多像杰克·彼得斯这样的人，利弗莫尔认为是业余爱好者，实际上持有大量的多头头寸，突然发现自己获得了巨大的收益。
利弗莫尔回忆说，有一位相当迟钝的场内专家当时出了个错，竟然稀里糊涂挣了35万美元。第二个星期，他卖掉了交易所席位，下个月，成了一位绅士农场主。（利弗莫尔一生中有多少次有35万美元，但是没有当成绅士农场主）
多年后利弗莫尔说:“我无视经验的声音，听信小道消息，这是罪有应得。我把自己的信念放在一边，听凭一位朋友的怀疑，仅仅因为他是公正无私的，而且通常知道自己在做什么……让埃德·赫顿动摇自己的决心，我真是个傻瓜。”
事实上，股息是一个没有人能预测到的一次性事件(点评：应该有人知道此消息，因为利弗莫尔说能感到买单积极)。这一消息在华尔街引起了轰动，尤其是在金融记者中，他们最初怀疑联合太平洋董事们有各种各样的行为。他们无法相信董事会对铁路公司的资金如此慷慨。事实是，金融专家们未能发现联合太平洋的表现有多好，而它的巨额高派息率正在公司的口袋里烧出一个洞。
这一股息宣布在市场上引起了至少一周的反响。发生的事情没有先例。《纽约时报》称这是一个“疯狂的场景”。
利弗莫尔一听到这个消息，就知道他必须在华尔街全神贯注于所发生的事情和股票暴涨之前离开，这是必然的。（点评：当机立断开盘就出，而我却看一看，就悲剧了）
利弗莫尔得到了一点点好运。实际上，就在他做空股票之前，就已经支付了红利，所以他对红利不负责任——他躲过了这一劫。不过，如果他不迅速采取行动，股价的上涨仍有可能毁掉他。由于派发股息的实际支付日期是不确定的，股票投机者冻结了，直到他们有了明确的答案。利弗莫尔迅速采取行动，以165至174股的价格买入了4000股，同时市场仍充满不确定性。
因此，做空该股让他损失了相对较小的4万美元。但当然，如果他坚持原来的头寸，他的获利将高达20万美元。但是利弗莫尔回补后却松了一口气，他说:“对没有勇气坚持自己信念的人来说，这笔代价不高！这一课学费低廉。“事实上，这是一次非凡的逃脱，但利弗莫尔从来没有给自己任何荣誉。他相信他只是运气好。
回补后，利弗莫尔发现股价要高得多，他立即再买入4000股，隔夜持有，然后再次离开，赚了5.5万美元，从而实现了整个事件的小额利润。然后，他的谨慎又回来了，他庆幸自己的财产完好无损地离开了。
但这一事件产生了长期影响。这终于使利弗莫尔恢复了过去对自己的信心。他完全正确，而他经验丰富的朋友埃德·赫顿则完全错误。正如他透露的那样:“我获得了自信，并且终于有能力摆脱老一套交易方法。这次萨拉托加的经历，是我最后一次随手交易，最后一次即兴发挥式地交易。从此以后，我开始着眼于基本市场状况，不再汲汲于单个股票。在硬碰硬的投机学校里，我把自己升高了一级。升这一级可谓耗费时日、艰难曲折。”
这艘船（此事件）是为他一生中最大的机会而设计的（The ship was set fair for the greatest opportunity of his life so far）。

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第10章 一段自我分析的时期 观念的根本转变

   1906
在萨拉托加度假结束后，利弗莫尔去了棕榈滩。他无意匆忙重返市场。在经历了多年相对贫穷的生活后，他现在拥有了一个健康的银行账户，现在账户里有近40万美元。
他也决心帮助他的父母和兄弟姐妹。他给他70多岁的父母在康涅狄格州的布里奇波特买了一栋漂亮的房子。他还帮助了他43岁的姐姐梅布尔(Mabel)和她的丈夫亚瑟(Arthur)。他的哥哥埃利奥特(Elliot)现年41岁，娶了嘉莉(Carrie)为妻，育有两个孩子。在繁荣的佛罗里达州，他哥哥开始自己开发房屋，并开始取得不错的成绩。
想要享受生活的愿望也与他重拾信心的时间相吻合。虽然埃德·赫顿的事件表面上是灾难性的，使他少赚了几十万美元，但它却使他重新振作起来，完全恢复了他对自己的信心。他不仅完全正确，而一位市场专家——一个很少犯错的人——却可能完全错误（Not only had he been 100 per cent right, but a market expert – a man who rarely made a wrong move – had been 100 per cent wrong.）。这激励了他无数次，现在他精神焕发，对自己的能力再次充满信心，随时准备行动。
他在萨拉托加的大部分时间都在自我反省。在赫顿惨败事件之后，他认为自己现在完全摆脱了他所谓的“投机偏见”。这一切都是他学习过程的一部分，尽管事后他对自己花了这么长时间才学会一些相当基本的股市知识感到惊讶。
他还向自己保证，他不再试图从报价带阅读中获得小小的收益。到目前为止，他的大部分注意力都集中在个股上，以及它们在短期内的表现。现在，他决定依靠他所谓的“主要市场运动”来赚钱。他还决定只在他所谓的“大秋千”上操作。他说:“今后，他要研究市场，耐心等待市场的重大变化，而不是一直进进出出。
他不在乎秋千是升是降。他下定决心，从现在开始，他只会在牛市做多，熊市做空，而不会在市场横盘整理时做多或做空。事实上，早在“追随趋势”一词流行之前，他就发现了今天所谓的“追随趋势”。
他的新思想要求他彻底改变自己的风格。他承认，他发现很难把自己的全部思想和相当大的分析和数学能力都集中在市场的方向上，而不是个股的方向上。正如他所说:“我并不懒惰，但我发现，考虑个股比考虑整体市场更容易。我必须改变这一点，我做到了。他补充道:“显然，我们要做的是在牛市做多，在熊市做空。”我必须牢牢地掌握这一基本原理，然后才能把它付诸实践，这实际上意味着预测概率。我花了很长时间才学会在这些领域进行交易。”
他发现自己不得不放弃跟踪个股和报价带阅读方法，但意识到这一点至关重要，这坚定了他的决心。正如他所解释的:“当我不再满足于仅仅研究报价带的那一刻，我就不再只关注特定股票的每日波动。”
他也不再理会他在报纸上读到的任何意见。他仍然读着它们，但没有按它们行动。有一小段时间，他甚至考虑停止阅读日报和周报，完全切断与媒体的联系。但最终他意识到这一步走得太远了。
在赫顿事件之后，他相信自己已经证明了自己的执迷于做自己的决定而不受他人影响是正确的。他对自己的偏见理论也更加确信。
长期以来，投机偏见一直困扰着他。利弗莫尔认为，股市的决策都是出于偏见，投资者对各种事情都抱有偏见。他发现自己必须克服的最顽固的偏见之一，就是那些仅仅因为持有股票就乐观看涨的投资者。他根本无法理解这种心态，并决心不受其影响。我不允许我的财产——或者我的预占有——为我思考。”（I do not allow my possessions – or my pre-possessions either – to do my thinking for me。意思是不希望仓位决定对市场看法）
他还设法摆脱了另一个经常使他的交易变得更糟的问题。他痴迷于他所谓的“让市场支付我每天的面包”。作为一名全职交易员，他觉得自己必须从市场中获得一份薪水，并经常为了达到这个目标而进行交易，没有其他原因。他意识到这是一个错误，他的每日、每周或每月的收入与他的长期繁荣完全无关。
但是，压倒他的想法和他最清楚、最担心的问题是他的个人偿债能力（偿付能力）和缺乏连贯性。他很清楚，在他短暂的职业生涯中，他实际上已经破产了三次。他委婉地将其描述为一个“资金管理”问题。不管这是不是正确的描述，他确切地知道问题是什么，但仍然不确定如何处理它，并防止它再次发生。虽然他三次都恢复了经济状况，但他在那段时间所经历的压力和焦虑影响了他的整个健康。
他将问题归结为问题的本质，他将其定义为拥有足够的现金来维持他在市场上的头寸，直到它们结出果实。
问题在于杠杆——他的杠杆率总是很高，有时高达20倍，这取决于他的经纪人有多慷慨。如果他在一个他相信的位置上得到了充分的加杠杆，那么只需5%的不利运动就能把他消灭。和以往一样，他的问题很简单，这个问题在他的职业生涯中一直困扰着他，并会让他一次又一次地感到心痛。他想要一个答案，或者一个系统，关于他如何能维持一个水平（maintain a position），直到它达到他预期的效果。眼下，这个解决方案避开了他，但却主导了他的思考。
尽管他有很多缺点和问题，但他对一只股票的表现几乎100%的判断都是正确的，这一事实令他倍受鼓舞，但他总是在投资时机上出错。由于时机不佳，且以保证金交易，即使他是对的，也很容易破产。

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真相不断被揭开。除了决定永远不受小道消息或外部建议的影响，他还决定永远不受股票相对价格或价值的影响。他开始相信，一只股票的价格永远不会高到不能买的地步，反之，一只股票的价格永远不会低到不能卖空的地步。
他决定不再寻求短期机会，或者更直接地说，不再是一个抄底者，他现在是一个趋势跟踪者，追踪他所说的“最小阻力线”。
在萨拉托加度假期间，他认为自己的心态发生了根本性的改变。正如他解释的那样:“我开始看得更清楚了，或许我应该说得更成熟一些。”
利弗莫尔还要解决另一个问题;这完全是他自己创造的，伴随着成功而来，对许多其他投资者来说很常见。当更大的收益即将来临时，提前结束交易，寻求一个小但有保障的利润是一种诱惑。
利弗莫尔一直坚信小赔大赚（losses early and profits late）。他认为，投资者行为中最大的错误在于这两个难题。但说起来容易做起来难;他清楚地意识到这一点。对他来说，早点把损失算出来是一道容易的数学题。他的出逃限额一直是10%。但是对于另一个方向没有简单的数学方程。这将永远取决于他自己的资金管理技能，而他毫无疑问这是他的致命弱点。
在萨拉托加之后，利弗莫尔相信他解决了许多他称之为“包袱”的问题。正如他所解释的:“多年来，我一直是缺乏经验、年轻和资金不足的不幸组合的受害者。”
但他也知道，他仍有许多负面因素需要克服。自我分析本身揭示了他还没有经历过的许多潜在的个人缺点，但他知道他很快就会经历。但或许他最好的品质也在萨拉托加的反省中显露出来。他内心充满了恐惧，害怕自己什么都不知道，害怕自己很脆弱。这是他十几岁时从未有过的恐惧。他解释道:“我还有很多要学，但我知道该怎么做。没有更多的挣扎，没有更多的半正确的方法。报价带阅读是游戏的一个重要部分;在正确的时间开始;坚持你的立场也是一样。但我最大的发现是，一个人必须研究基本情况，以确定它们的大小，以便能够预测概率。简而言之，我知道我必须为我的钱工作。我不再盲目下注，也不再关心如何掌握游戏技巧，而是通过刻苦学习和清晰思考来获得成功。我还发现，没有人能免于让傻子玩的危险。而对于一个傻瓜游戏，一个人得到了傻瓜的报酬;因为发薪员正在工作，他从不会丢失给你的薪水袋。”
随着时间的推移，他把萨拉托加视为“一个自助会议，只有他一个人参加”。“在解决这些内在问题的道路上，他已经走了很长一段路。现在，他所要做的就是把他的新战略和战术付诸行动，以赚取他一直知道他能赚到的利润。
当他在季末回到纽约时，他是一个全新的人。似乎每个人都注意到了这种变化。新的、成熟的利弗莫尔发现，人们对他的态度已经发生了变化:“我的经纪人不再认为我是个偶尔走运的豪赌小子。他们现在把我当作经纪公司的明星资产。”
他的大部分“包袱”都处理掉了，现在可以完全专注于市场。但随着1906年的推移，他发现自己处于一种悲观的心态。

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第11章 盈利前奏 悲观心态

     1906 - 1907
回到纽约，杰西•利弗莫尔发现，他几乎是华尔街唯一一个看空股市的人。不管旧金山发生了什么，不管全球信贷紧缩，疯狂的牛市仍在全面展开。到处都是看多的人，他们每天都在把股价推得越来越高。
旧金山地震的影响还没有显现出来，尽管现在已经很清楚，重建这座城市的成本是4亿美元，全部将由保险公司支付，资金最终将从股市中撤出。
但更大的问题是整个美国经济的GDP损失。一年的损失将是保险损失的两倍多。对美国经济逐渐丧失信心的代价则完全是另一回事。
全球还存在其他问题。布尔战争于1902年结束，但在此之前，英国及其帝国盟友已经花费了近10亿美元，使其成为迄今为止历史上最昂贵的战争。战争已经消耗了英国的储备，更糟的是，维持来之不易的和平也证明是非常昂贵的，现在有成千上万的英国士兵永久驻扎在南非。
旧金山地震的大部分损失都由伦敦劳埃德保险公司(Lloyds)承保，加剧了欧洲的金融危机。综上所述，旧金山地震和前所未有的战争规模从世界经济中吸走了大量资金。利弗莫尔指出:“这次是布尔战争期间百姓的血汗钱在大炮的缕缕青烟中化为灰烬。”
利弗莫尔是一个永不知足的报纸读者，因此，他比大多数人更了解世界经济问题。正如他回忆的那样:“世界各地的许多实际财富已被摧毁，每个人迟早都会感到手头拮据。因此，没有谁能够帮助任何人。”
过去，每当美国出现货币供应问题时，就会从欧洲进口黄金，以帮助减轻负担。利弗莫尔清楚地看到:“老百姓累千巨万地供给远在南非不事生产的士兵们，同历史上类似案例一样，对远在英国本土的投资者没有任何益处。这次也象旧金山的大地震和随后的大火灾，以及其他自然灾害，其影响席卷了每一个人——制造商、农场主、商人、劳工和百万富翁们。铁路必定遭受重创。我思量，已经没有任何东西能够挽狂澜于既倒。事已至此，那就只有一个选择了——卖股票！”
利弗莫尔得出了一个无可辩驳的结论:市场方向即将发生变化，他预测熊市即将来临。但这种预测只有一个问题——牛市仍在咆哮，显然没有人认为熊市正在等待。事实上，总的印象恰恰相反。利弗莫尔的朋友兼交易伙伴杰克·彼得斯对杰西在联合太平洋公司的成功感到非常高兴，彼得斯再也不敢乐观了，也不怕每次有机会都把自己的观点告诉利弗莫尔。
但是利弗莫尔不会动摇自己的观点，尽管他周围发生了什么，他的信念仍然是坚定的。尽管如此，他并不清楚市场何时会永久性地转向，他只是知道会转向。
出于所有这些原因，利弗莫尔只能看跌。但他要花将近一年的时间才能被证明是对的。正如利弗莫尔后来回忆的：“我认为货币前景特别严重。”但在那一刻，似乎很少有人知道。
最后，他意识到不必着急，于是，他没有一头扎进去，而是在1906年上半年把钱存了起来。他有足够的时间来考虑接下来会发生什么。


最后，经过几个月的等待，他再也控制不住自己了。他后来坦率地承认，尽管他为自己的行为辩解，但他并没有意识到弄错时间的极端危险:“我没有注意到门上还有一把锁——一把时间锁。这是一个非常自然的疏忽，我不得不支付通常的学费:每向前迈一步都要付出很大的代价。”
重击是渐进的。（点评：这是不是注定利弗莫尔在1932年抄底失败）
然后，当1906年7月下旬所有迹象都很好时，他决定豪赌（he plunged ），他说道:“由于我们无疑正进入一个真正的熊市，我确信我应该在我的职业生涯中做出最大的杀戮。”
他在夏天的第一次尝试，试图找到底部，却偏离了轨道。他最初是对的，按照他的新思路，他没有获利了结。但随后，市场出现反弹，开始稳步上涨，没有任何迹象显示疲软。利弗莫尔的损失越来越大，并不是只有他一人受苦（he was not alone in his suffering）：“一天，市场上看起来没有哪头熊能够大难不死，有机会讲讲这个的确如假包换的熊市了”。最后，他筋疲力尽，亏本卖掉了所有的股票。他回忆道:“我胆怯了。我轧平头寸。还算侥幸。要是没平仓，最后剩下的钱恐怕连买一张明信片都不够。我的大部分毛皮都被剥掉了，但是好歹留下一条性命，留得青山在，不怕没柴烧。”
利弗莫尔几乎又回到了自我分析的阶段:“我犯了错误。但是，到底错在哪儿呢？我在熊市里看空。这是明智之举。我卖空股票。这也当得。但是，我卖得太快了。代价不赀。我的头寸是对的，但做法是错的。这是一句耳熟能详的话。
利弗莫尔在那场比赛中损失了一半的净资产，他意识到自己可能会损失掉全部。
剩下20万美元后，他在1906年9月再次尝试。他经历了完全相同的过程，在他全部投资后的第二天，市场又上涨了。他的钱丢了一半。

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如今，他的资产已降至10万美元，但同样地，他对自己的损失表现得相当乐观。就像他说的:“再咬你一大块肉，真是痛彻骨髓。”（Another bite out of yours truly）
因此，他等待，然后再次经历同样的过程，豪赌，相信市场即将再次崩溃。但同样的事情发生了，他发现自己只剩下5万美元了。
在这一点上，利弗莫尔承认他曾考虑过放弃他新发现的原则，回到报价带阅读和个股投机上来，但他坚持说:“我想如果我坚持下去，我一定会赢。”
大约在这个时候，利弗莫尔意识到他仍然缺少一些画面。他想，一定有一种方法可以减轻他的损失，同时他又试图找到市场的转机。当他眼看着自己的财富毫无理由地减少时，他的大部分心思都在想这件事。他在危机期间的自我分析没有得出结论。他知道他是对的，但他错了。他也知道自己在与市场作斗争，可能不会赢。他只是希望自己能坚持下去。但是，在这一片混乱之中，有一件事在他脑子里仍然很清楚。他从来没有怀疑过自己，他是对的。他试图对所发生的事情进行合理化解释:“我已经观察到各方面的相关事实，但是尚未学会把它们融会贯通。由于我的观察不完整，结果非但没有给我帮忙，反而拖了我的后腿。”
他发现的一个错误是他没有真正注意到就停止了阅读报价带。虽然他不再对短期的个股上涨感兴趣，但他意识到，报价带阅读仍然是解读短期市场走势的必要手段。他发誓不再犯那样的错误。
但现在，他面临着三次失败的尝试，以及近90%的资金损失。他再次试图为自己的行为辩解:“当时我29岁不到。我从事这个行业已经有14年的经验了。但是，这是我生平第一次根据自己预期的尚未到来的市场危机来交易的，我透过望远镜观察到这场危机的到来。从观察到暴风雨滚滚乌云的第一瞥，到市场真正开始大幅下挫为我带来利润，之间的时间差距显然太大了，远远超过了我当初的预计，我不禁怀疑自己到底是否确实看到了我曾经认为清楚地观察到的景象。……我看空的立场是根本错误的呢，还是只是因为过早卖空而暂时错误的呢?”
利弗莫尔断定只是自己动手太早了。这导致他第四次进入市场，因为市场看起来似乎已经开始抛售。11月初，他再次动用剩余的5万美元，尽其所能。然后市场莫名其妙地再次上涨，不到一周，他就出局了（扫地出门，破产）。
这次利弗莫尔耗尽了所有的流动资金，损失了剩余的5万美元。正如他回忆的那样:“就这样——我正确，却破产了。很明显，他行动得太快了。正如他所说:“我本该一路走过去，而不是一头扑上去。”
这一次，利弗莫尔发现缺钱的问题比过去少了很多。也许埃德·赫顿对他给他的建议感到内疚，他知道这些建议让他损失了20万美元的利润。
赫顿同意向他提供信贷，尽管他的资本已经耗尽。正如利弗莫尔所说:“公司对我有信心，我和公司的关系极为融洽。我觉得他们相信过不了多久市场一定会再次证明我是正确的。他们知道我习惯于穷追猛打，只需一笔启动资金，我不仅能扳回所有损失，还能有赢利。他们已经从我的交易中赚了很多佣金，将来还要赚更多。”
但是心理上的损失和经济上的损失一样大。四轮重大的失利影响了利弗莫尔，他的性格也发生了变化。正如他所描述的:“我不再咄咄逼人地自以为是。但实际上，他的行为并不像一个在几个月内损失了40万美元的人。尽管输了，但他信心十足，他知道自己是对的。正如他所解释的:“人如果不犯错误，用不了一个月就能拥有整个世界。但是反过来，如果他不能从自己的错误中汲取经验教训，迟早一文不名。我总是发现研究我的错误是有益的。”
令人惊讶的是，利弗莫尔毫不犹豫地相信，他第五次投入1906年熊市的时机已经到来。那时，已经是12月了，市场正因假期而休市，但他没有被吓倒:“一个晴朗的早晨当我来到城里的时候，又一次感到自信满满了。”
他如此热情的原因来自一则广告，该广告宣布北太平洋铁路和大北方铁路（Great Northern）两家同时宣布增发股票。两家公司都由当时领先的铁路企业家、68岁的詹姆斯•希尔(James Hill)控制。希尔控制着美国和加拿大的多家铁路公司。他的抱负是建造一条横贯大陆的铁路，把美国各地连接起来。他所有的公司都在快速扩张，杠杆率也很高。和利弗莫尔一样，希尔也知道，资本正在枯竭，除非他很快筹集到一些资金，否则他将耗尽现金，无法兑现已经做出的扩张承诺。
希尔是个创新者，所以他决定创新。他发明了部分支付、折价较低的配股发行，现有投资者几乎被迫以如此诱人的条款认购配股，否则他们的持股将缩水，股价将下跌。
首先，大北方铁路（Great Northern）宣布按面值发行价值6,000万美元的新股。但最令人震惊的是，股东可以通过分期付款的方式有效地购买新股。在大北方铁路（Great Northern）的例子中，支付期限可以超过16个月，直到1908年4月。这在华尔街是一个全新的想法。几乎与此同时，希尔的另一家公司北太平洋(Northern Pacific)寻求以面值发行9300万美元新股。它提供了更长的时间——两年支付。起初，这在华尔街被誉为创新，并受到好评。

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但利弗莫尔一看到，他就明白了真正的意图，那就是希尔急于筹集资金。这笔交易太好了，利弗莫尔看得一清二楚。当他看到这些公告时，他知道华尔街的资本实际上已经枯竭了，这是希尔得到他需要的钱的唯一途径。从那一刻起，利弗莫尔就确信，一场灾难即将来临。当时，他说:“这些公告给我的印象不仅仅是不祥。”
那天早上，利弗莫尔冲进埃德·赫顿的办公室，手里挥舞着从《纽约时报》上撕下来的广告:“现在正是卖出的时候了。我本该等到现在才动手的。只要看一眼那则广告你就全明白了，你不看看吗？”
赫顿同意他的朋友的看法，但仍然建议谨慎，并表示他们应该在做空之前等待。但利弗莫尔告诉他:“埃德，这场崩跌酝酿的时间越久，发生的时候就会越剧烈。那则广告简直是银行家们签字画押的自白书。他们担心的，恰恰是我期待的。这是我们应该登上做空大船的信号。该等的都等到了。如果我有1000万美元，此时此刻我要把每分钱都押上去。”
由于利弗莫尔现在完全依赖于赫顿的贷款，他不得不踌躇不前。所以当他有机会采取行动的时候，他想要做的远远少于他想要做的。赫顿允许他卖空多少，他就卖空多少。利弗莫尔回忆道:“那则广告令人惊异，理性的人从中只能得出唯一的结论，但是埃德觉得还不满意。对我来说，这已经足够了，但是对营业厅里的大多数人来说都还不够。”
但最终，利弗莫尔把他的短线撤下了。几天后，圣保罗消防和海上保险公司（St Paul Fire and Marine Insurance Company）发行了自己的配股，试图击败铁路公司获得任何可用的新资金。这最终使埃德·赫顿相信利弗莫尔是对的。两人都做空了大北方铁路Great Northern和其他热门股票。随着华尔街开始无情的下跌，市场立即崩溃，利弗莫尔立刻获利。由于没有多余的资金，随着股价下跌，这两笔配股发行立即陷入困境。
利弗莫尔还记得当时的喜悦:“转眼之间，我的名声和资金状况就重新恢复了。在经纪公司营业厅里谋生，这也算是一个好处，无论赢利来自偶然还是并非偶然。不过，这一次我的正确绝对来自冷静和清醒，既不是出自一时灵感，也不是来自高明的行情纸带阅读技巧，而是认真分析影响总体股票市场的基本因素的结果。我不是在猜测，而是在预期市场不可避免的未来动向。我卖空股票，并不需要任何勇气的支撑。除了股票价格走低之外，我看不到其他的可能性，因此不得不照此行事，不是吗？舍此还能怎么办呢？所有股票都像稀泥般疲软。”
利弗莫尔鼓起勇气，卖空了更多的股票，赫顿允许他卖空多少就卖空多少。最终，有一个小的反弹，因为一些大玩家决意清洗筹码，要把老熊们的胆汁都挤出来，但没有持续。杰克•彼得斯(Jake Peters)遭遇了他的首次熊市下跌，受了重伤。彼得斯一直在预测底部，并建议利弗莫尔穿上泳裤。但是利弗莫尔告诉他:“现在还不到那些死尸浮上来的时候。它们甚至还没死透呢。”
利弗莫尔一直在逢高抛售，尤其是铁路股。除了费城和雷丁铁路(P&RR)，其他所有的铁路都崩跌了。它由皮尔庞特·摩根控制，向公众发行的股票数量很少。
尽管利弗莫尔周围有更容易的目标，但出于他最熟悉的原因，他开始做空这只股票。但价格几乎没有变动。然后，有一天，他通过两家不同的经纪商同时卖出了8000股。然后他又卖出了1000只。股价应声下跌，他几乎立刻从顶部获利25%的利润。打败费城和雷丁铁路(P&RR)对他来说是个人的胜利，即使是伟大的皮尔庞特·摩根(Pierpont Morgan)也不可能没有注意到这一壮举。
到1907年2月底，利弗莫尔已经全部清仓。
2月中旬，他发现自己在华尔街八大公司的空头头寸中获利40万美元。这八根支柱都在缓慢地向下移动。然后，他卖空更大的头寸，给了这些股票一个短期的推动力，迅速撤离。这招奏效了，股价大幅下跌。现在他赚了一大笔钱，他又变得谨慎起来。他把所有的损失都弥补了回来，并且又回到了40万美元的水平。但是成功让他感到害怕，他也渴望去棕榈滩度假。于是他回补了所有空头头寸，他的钱又一次安全地存入了银行。